文章導讀：在“三桶油”集體低調的時候，另一支力量卻異軍突起。2014年全年，包括洲際油氣(600759.SH)、熔盛重工(1101.HK)等在內，民營企業海外投資油氣規模超過22億美元。一位民營上市企業老板指出，在低油價的市場環境下，民營企業或將迎來海外并購的好時機。

央企動手早 民企抄底忙

【封面故事】走出去獲取“權益油”

《中國經濟周刊》 記者 姚冬琴｜北京報道

春夏之交，萬物勃發。但石油行業卻仍然被裹挾在深深的寒冬中。

從去年6月至今年1月，國際油價大幅跳水60%，給全球石油行業帶來重大沖擊。今年5月以來，國際油價震蕩回升，但仍徘徊在每桶60美元上下，與去年6月創下的每桶107美元高點判若云泥。

“一場石油行業的‘嚴冬’已經來臨。以油氣勘探開發為主業的中海油已感受到了濃濃的寒意。”中國海洋石油有限公司(下稱“中海油”，0883.HK、CEO.NY、CNU.TSX)董事長、剛剛調任中國石油天然氣集團公司(下稱“中石油”)董事長的王宜林在中海油2014年年報中如此表述。

不僅中國油企，全球石油公司都有了“過冬”的感覺。更何況，與國際石油巨頭相比，中國“三桶油”盡管體量龐大，但在資金、技術、管理經驗、國際化程度等方面都不占優勢。

自2008年那一輪國際油價暴跌之后，2009—2013年，中國“三桶油”海外并購金額合計超過1000億美元，以至于有人把那5年稱作石油行業的“中國并購時代”。巨額且快速的海外并購成效顯著，中石油坐上了全球第四大油企的寶座，另外“兩桶油”也都進入了前50強。

并購同時為中國油企在海外獲取“權益油”(指石油公司根據油田所占股份權益分成獲取的原油，又稱“份額油”，區別于原油市場買賣的“貿易油”)開辟了廣闊前景。根據中石油經濟技術研究院發布的《2014年國內外油氣行業發展報告》顯示，2014年，中國石油企業海外權益油氣產量估計超過1.3億噸。

不過，行業“嚴冬”中，也許是時候收拾、整理一下大手筆采購到籃子里的菜了。中國油企海外資產的經營管理、運行效率越來越受到關注。

比如，今年2月，中央巡視組在對中國石油化工集團公司(下稱“中石化”)巡視后指出了該公司海外經營資源配置管理方面的問題：一些油氣項目收購程序不夠規范，盡職調查不到位，有的實際運行效果和預期差距較大；資產投資回報率較低，有的多年沒有產出等問題。

與上一輪收購潮相比，這次油價暴跌后，“三桶油”在國際并購市場上集體表現低調。《2014年國內外油氣行業發展報告》顯示，2014年，“三桶油”海外項目收購金額不到30億美元，相比2013年下降了90%。業內分析認為，“三桶油”步伐放緩主要是對海外業務發展戰略轉型的考慮，“三桶油”從重規模擴張轉向更加注重海外資產的效益。

在“三桶油”集體低調的時候，另一支力量卻異軍突起。2014年全年，包括洲際油氣(600759.SH)、熔盛重工(1101.HK)等在內，民營企業海外投資油氣規模超過22億美元。

一位民營上市企業老板指出，在低油價的市場環境下，民營企業或將迎來海外并購的好時機。

海外“權益油”幫中國進入“千萬桶俱樂部”

沙特、俄羅斯和美國，是世界上石油產量最大的國家，被稱為“千萬桶俱樂部”國家，三國每天的石油產量超過1000萬桶。

5月5日，中國海洋石油總公司首席能源研究員陳衛東在接受《中國經濟周刊》記者采訪時表示，中國目前的石油產量排在世界第四位，本土石油產量每天只有400萬桶，但如果算上我們在海外每年1.3億噸(1億噸相當于7億~8億桶) 左右的“權益油”，以及中國投資所撬動的產量，中國也可加入“千萬桶俱樂部”。

“沒有中國過去這10年左右接近2000億美元的投資，哪有這么多產量。”陳衛東表示，“千萬桶俱樂部”成員對國際油氣的供給和需求影響最大。其中，中國供需兩旺，在目前全球石油市場呈現為買方市場的情況下，影響力無疑是最大的。

中國能源研究會副理事長、國家發改委能源研究所原所長周大地在接受《中國經濟周刊》記者采訪時表示，“這種投資對我們來說還是很有必要的”，中國對外投資，增加全世界石油供應，而這一輪國際油價下降，和國際石油供應出現了一定程度的供大于求有關系。

周大地說，“國際油價從每桶100多美元，跌到五六十美元，中國每年凈進口3億噸(約21億桶)，一年省1000多億美元，一下子把我們過去的投資也就補回來了。”

世界銀行近期發布的報告估算，油價下跌10%，對中國經濟增長率的拉動在0.1%～0.2%之間。

中國石油大學中國能源戰略研究院助理研究員劉乾告訴《中國經濟周刊》記者，上世紀90年代中國油企走出去，就是奔著獲取“權益油”去的。其最根本的目的是掌握資源，也希望在與國際石油公司的合作中學習先進技術、管理經驗。同時，中國公司自己去開采的時候也可以控制成本，兼顧商業利益。

在廈門大學中國能源經濟研究中心主任林伯強看來，“權益油”的作用還在于對沖風險——國際油價即便漲得很高，中國可以既是買家又是賣家。

海外項目有得有失，正經歷低油價的“陣痛”

不過，隨著國際油價暴跌，各大石油公司正經歷一輪資產縮水、減支增效的“陣痛”。企業在高油價下并購的一些項目，就存在虧損的風險。中國公司的海外項目也難以幸免。尤其是，2009—2013年，在那一輪并購高潮中，唱主角的中國“三桶油”花費近1100億美元，并購了大批海外項目。油價下跌使得中國油企海外資產的經營管理、運行效率越來越受到關注。

事實上，多年來，中國油企在海外的油氣生產經營還是取得了豐碩成果，一些油氣區塊后來被證實價值頗豐。

以中石油蘇丹項目為例，蘇丹石油勘探開發項目是中石油海外發展的搖籃。從利潤收益上看，中石油在蘇丹的投資累計超過60 億美元，大都能在很短時間內收回投資并保持投資回報率在15%以上。如在1/2/4 區和管道項目中，中石油出資7.5 億美元，投資回報率達17%以上。

時任中石油集團總經理周吉平曾表示：“在國際上，由于美國制裁蘇丹，許多石油公司還在觀望、等待的時候，中石油抓住機遇，投資蘇丹……在別人還認為是風險的時候，果斷地抓住風險后面隱藏的機遇，就會處于領先地位。”

中石油另一個典型項目是哈薩克斯坦阿克糾賓項目，被認為是在哈國投資的成功起點。中石油勘探開發研究院高級顧問、工程院院士童曉光2014年撰文稱，1997年6月，中石油收購接管阿克糾賓公司。17年來，阿克糾賓公司油氣當量從最初的319萬噸，成為目前中石油第四個千萬噸級的海外大油田，是中哈原油管道的主要油源。阿克糾賓花了中石油3.2億美元，目前來說，是收益最大的項目。

一位熟悉中石油海外業務的人士指出，中石油的不少領導當年都曾具體參與過這些典型項目，蘇丹項目最早就是周吉平牽頭在做，中石油集團公司副總經理汪東進曾在蘇丹項目、阿克糾賓項目工作。

上述人士還告訴記者，中國油企走出去之初，在資金、技術、管理經驗上都不占優勢，對全球大的油氣資源國的政治、法律、投資環境，包括跟政府打交道的經驗，都一無所有。當時，大的資源富集區、比較容易開采的地區，已經被歐美石油巨頭占得差不多了。“從一開始，甚至到現在，我們也只能找一些相對被人家吃剩的骨頭，去人家不太愿意去的地方。”上述人士表示，蘇丹項目處于那樣的政治環境，西方公司是不能去的。阿克糾賓項目也是西方公司看不上的。“但現在來看是我們撿到寶了。”

毋庸諱言，中國油企走出去也買到了不少教訓。比如，2014年4月，伊朗表示將取消與中石油簽訂的25億美元油田開發協議，理由是中石油未能履行相關合同義務。上述人士透露，背后原因可能是，由于伊朗合同模式比較嚴苛，導致企業無利可圖。

此外，還有加拿大油砂項目。作為一種非常規能源儲備，加拿大油砂逐漸受到世界關注，中國三大國有石油公司也先后進軍這一領域。不過，加拿大油砂開采成本平均約為每桶60美元，當國際油價跌至60美元以下，就幾乎已經沒有開采價值。

中國海洋石油總公司首席能源研究員陳衛東表示，“石油價格估計很長時間不會回到高峰，一些按照高峰時期價格購進的資產，這回就難了。”

中石油集團經濟技術研究院預計，今年國際油價總體水平將較2014年大幅回落，WTI(編者注：西德州中級原油，為最具市場指標性的兩種原油之一，另一種為布倫特原油)原油年均價在55～65美元/桶，布倫特原油年均價在60～70美元/桶。

“每一輪油價暴跌，都會跟著一輪并購潮。有些公司并購某種意義上說，像是收市時想到菜市場去撈便宜貨的人，一大堆菜買回來，是便宜，但是過后看到有很多是不能用的，自己不能吃的。”陳衛東對《中國經濟周刊》說，“我更關注的是下一步，我們買了那么多資產，如何重新整合，哪些合適的要留下來，不合適的要出手，接手的人會是誰。”