盡管當前市場存在多種因素對油價構(gòu)成支撐，但50美元/桶左右的油價水平引發(fā)市場對非歐佩克石油供應(yīng)回升的憂慮，同時英國脫歐事件使得國際油價短期面臨回調(diào)壓力、下半年美元可能保持強勢，將限制油價漲幅。預計下半年油價高于上半年，布倫特均價范圍為40美元/桶至50美元/桶。

2016年上半年，國際油價呈現(xiàn)探底后震蕩回升走勢。截至6月30日，2016年布倫特原油期貨均價為41.28美元/桶，比上年同期下降18.1美元/桶（降幅30.48%），價格波動范圍為27.88美元/桶至52.51美元/桶；WTI原油期貨均價為39.85美元/桶，比上年同期下降13.52美元/桶（降幅25.33%），價格波動范圍為26.21美元/桶至51.23美元/桶；WTI—布倫特價差比上年縮小4.5美元/桶，均值為1.52美元/桶。

“凍產(chǎn)”計劃的提出拉開本輪油價上漲的序幕，產(chǎn)油國意外斷供多發(fā)成為上漲得以持續(xù)的動力。今年年初，受西方國家取消對伊朗制裁、美國解禁40年來的原油出口禁令、美聯(lián)儲近十年來首次加息等里程碑式事件，以及北半球暖冬導致取暖油需求不振、中國經(jīng)濟下行風險再度加大等多重利空因素影響，國際油價不斷創(chuàng)下本輪油價下跌以來的新低。布倫特最低點為1月20日的27.88美元/桶，WTI最低點為2月11日的26.21美元/桶，均跌破2009年金融危機低點。

1月底開始，石油輸出國組織（歐佩克）與非歐佩克產(chǎn)油國能否合作減產(chǎn)的預期和協(xié)作動態(tài)開始左右油價走勢，國際油價大幅波動。2月中旬，四大產(chǎn)油國達成凍結(jié)石油產(chǎn)量共識，提振市場對產(chǎn)油國合作以改善市場形勢的樂觀預期，推動國際油價不斷走高。4月17日多哈“凍產(chǎn)”會議流產(chǎn)，但產(chǎn)油國供應(yīng)中斷的情況多發(fā)引發(fā)供應(yīng)憂慮，蓋過了多哈會議的負面影響，為國際油價的進一步上漲提供重要支撐：4月17日，科威特國內(nèi)石油工人罷工，導致該國原油產(chǎn)量從近300萬桶/日降至110萬桶/日；受阿聯(lián)酋油田檢修、伊拉克北部輸油管道破壞、尼日利亞武裝分子襲擊該國石油設(shè)施等因素影響，2月和3月間這三個國家原油產(chǎn)量不斷下滑，3月產(chǎn)量相比1月分別減少20萬桶/日、24萬桶/日和15萬桶/日。5月初，加拿大西部阿爾伯塔省油砂開采重地發(fā)生森林大火，約有110萬桶/日的產(chǎn)量受到影響。同時，5月以來尼日利亞的供應(yīng)形勢進一步惡化，原油產(chǎn)量降幅達到40萬至60萬桶/日，進一步引發(fā)市場的供應(yīng)憂慮，國際油價的漲勢得以延續(xù)。

除此之外，美國石油鉆機數(shù)和原油產(chǎn)量維持下降趨勢、2月底3月初以來美國汽油需求表現(xiàn)一直不俗、美元走勢偏弱等因素也對油價構(gòu)成支撐。不過，6月中旬英國脫歐公投事件的發(fā)生增加了市場的不確定性，使得國際油價短期面臨一定回調(diào)壓力。

展望下半年國際油價走勢，影響因素主要包括九個方面。

第一，英國脫歐使得國際油價短期回調(diào)，中長期仍將繼續(xù)回升。北京時間6月24日，英國脫歐公投的最終答案揭曉，脫歐派以51.9%的優(yōu)勢壓倒留歐派。英國脫歐事件的突然爆發(fā)導致市場避險情緒激增，石油作為風險資產(chǎn)，價格大幅回落。英國脫歐嚴重挫傷歐洲一體化進程，加大歐盟和英國經(jīng)濟短期下行風險；短期內(nèi)引發(fā)外匯市場、資本市場和商品市場的劇烈動蕩，中長期成為市場的重大擾動因素；短期使得國際油價面臨較大回調(diào)壓力，但中長期油價仍受基本面改善驅(qū)動，將逐步復蘇。短期來看，國際油價有一定的回調(diào)空間，預計在40美元/桶可獲得強勁支撐，回調(diào)后將較快回歸至升勢之中。中長期來看，石油作為大宗商品，價格的中長期趨勢是受基本面主導，英國脫歐事件可能成為類似“希臘債務(wù)危機”模式的長期風險因素，影響國際油價圍繞價值中樞上下波動。

第二，美國汽油需求表現(xiàn)突出，世界石油需求旺季到來。2月底3月初以來美國汽油需求表現(xiàn)一直不俗，7月到來將拉開三季度季節(jié)性石油需求高峰序幕，中東發(fā)電用油需求將連同美國汽油需求一起帶動世界石油需求增長。

第三，美國原油產(chǎn)量維持下降趨勢，但石油鉆機數(shù)連續(xù)三周回升。截至6月24日當周，美國原油產(chǎn)量已降至862萬桶/日，較峰值減少了107萬桶/日。不過，隨著國際油價測試50美元/桶水平，美國石油鉆機數(shù)連續(xù)三周回升21臺，一定程度上引發(fā)市場擔憂。新增鉆機多數(shù)來自二疊紀盆地，因該盆地頁巖油資產(chǎn)為美國勘探開發(fā)成本最低、產(chǎn)量最高、單井回報最好的資產(chǎn)。如果國際油價未來繼續(xù)維持在50美元/桶左右水平，美國原油產(chǎn)量下降趨勢將放緩，不利于油價反彈。

第四，尼日利亞原油供應(yīng)有所恢復，歐佩克產(chǎn)量再創(chuàng)新高。據(jù)路透社數(shù)據(jù)顯示，歐佩克6月原油供應(yīng)達到3282萬桶/日，比5月增加了25萬桶/日。其中，尼日利亞6月原油供應(yīng)恢復了15萬桶/日至155萬桶/日；另據(jù)尼日利亞石油公司本周表示其原油供應(yīng)已經(jīng)恢復到190萬桶/日。伊朗6月原油產(chǎn)量僅增長5萬桶/日至360萬桶/日，進一步增長的空間有限。沙特石油部部長近期稱將不會再以提高石油產(chǎn)量的方式來進行對市場份額的競爭。值得注意的是，中東國家通常在夏季增加產(chǎn)量以滿足國內(nèi)需求。

第五，美國商業(yè)原油庫存進入下行通道。截至6月24日當周，美國商業(yè)原油庫存已連續(xù)6周下降，目前降至5.266億桶，相比4月29日的紀錄高點減少1680萬桶。目前美國已進入石油需求的季節(jié)性旺季，同時隨著美國原油產(chǎn)量的繼續(xù)減少，預計美國原油庫存將進入下行通道，給油價帶來一定支撐。

第六，美元短期內(nèi)將呈偏強走勢，下半年走強概率大。英國脫歐事件的發(fā)生導致全球經(jīng)濟和金融風險增加，美聯(lián)儲近期加息概率降至極低水平。然而，由于英鎊和歐元面臨巨大貶值壓力，為相對來說的避險資產(chǎn)——美元提供了被動性升值的空間。預計短期內(nèi)美元走勢將偏強，對油價構(gòu)成一定壓力。由于脫歐派僅以多于留歐派1.9%的選票險勝，而且根據(jù)歐盟法律，英國正式脫歐將至少需要兩年的復雜協(xié)商流程，脫歐事件可能成為類似“希臘債務(wù)危機”的長期風險因素。此外，英國和歐盟內(nèi)部分裂、解散的不確定性也將是市場的長期擾動因素。因而預計即使美聯(lián)儲今年不加息，美元走強的概率也較大，對油價構(gòu)成一定打壓。

第七，世界石油市場供需逐漸平衡，三季度可能出現(xiàn)供不應(yīng)求。根據(jù)IEA 6月報告數(shù)據(jù)，預計2016年三季度世界石油需求為9675萬桶/日，環(huán)比增長127萬桶/日，非歐佩克國家石油供應(yīng)為5673萬桶/日，環(huán)比增長53萬桶/日，歐佩克國家凝析油產(chǎn)量為689萬桶/日，環(huán)比增長6萬桶/日。若尼日利亞供應(yīng)中斷持續(xù)，歐佩克原油產(chǎn)量維持在5月3261萬桶/日左右水平，則三季度世界石油市場供應(yīng)短缺52萬桶/日；若尼日利亞供應(yīng)中斷部分恢復以及伊朗原油產(chǎn)量繼續(xù)增加，則三季度世界石油市場將基本平衡。同時，根據(jù)IEA數(shù)據(jù)計算，下半年世界石油市場對歐佩克原油產(chǎn)量的需求將為3307萬桶/日，高于歐佩克當前水平。

第八，產(chǎn)油國剩余生產(chǎn)能力下降，未來地緣政治動蕩和突然事件對油價的影響將加大。EIA數(shù)據(jù)顯示，2005年以來歐佩克剩余產(chǎn)能在2010年達到398萬桶/日的高點后開始呈現(xiàn)下降趨勢，占世界石油供應(yīng)的比重也隨之由2010年的4.5%降至2015年的1.8%。2016年5月歐佩克剩余產(chǎn)能為140萬桶/日，僅為2010年1月最高月度水平的31%，占世界石油供應(yīng)的比重也降至1.5%。隨著世界石油市場基本面逐漸重回平衡，產(chǎn)油國剩余生產(chǎn)能力的下降表明石油市場應(yīng)對供應(yīng)中斷的能力下降，預計未來地緣政治動蕩和突發(fā)供應(yīng)中斷事件等對油價的影響力將加大。

第九，期貨市場看空氛圍增強。在近期油價下跌的同時，WTI原油期貨總交易量和持倉量較5月底有明顯增加，說明油價回調(diào)背后的看空力量較為強大。同時，從原油期貨市場倉位結(jié)構(gòu)來看，基金凈多頭頭寸連續(xù)四周下降，空頭倉位繼續(xù)增加，也表明市場看空氛圍濃厚。

綜合判斷，世界石油需求旺季來臨、美國原油庫存和產(chǎn)量下降、尼日利亞供應(yīng)持續(xù)中斷對油價構(gòu)成支撐，但50美元/桶左右的油價水平引發(fā)市場對以美國為代表的非歐佩克石油供應(yīng)回升的憂慮，同時英國脫歐事件使得國際油價短期面臨回調(diào)壓力、下半年美元可能保持強勢，將限制油價漲幅。預計下半年油價高于上半年，布倫特均價范圍為40美元/桶至50美元/桶。

值得注意的是，如果下半年供應(yīng)中斷量大幅增加，歐佩克繼續(xù)保持較高產(chǎn)量，同時英國退歐引發(fā)連鎖反應(yīng)，世界經(jīng)濟回復受阻，打壓石油需求，石油市場再平衡之路將非常漫長，下半年油價將面臨二次回調(diào)壓力，油價有可能跌破40美元/桶。

（陳蕊為中國石油經(jīng)濟技術(shù)研究院石油市場研究所副所長、主任工程師，霍麗君、王婧為該所經(jīng)濟師）